代幣經濟學｜如何評估代幣供需？從投報率、博弈論與迷因來衡量需求動能

「我走進院子打碎幾塊石頭，說它們是我唯一會打碎並發行的石頭，總供應 10 顆石頭，零通膨。這些石頭應價值數百萬對嗎？不，沒有人想要我的石頭。」作者以此為例，說明僅總量固定無法賦予價值，而是大家相信其在未來將極具價值。而一個專案代幣是否創造了需求價值，需要觀察投報率、迷因及博弈論。

原文連結：https://cryptonat.substack.com/p/tokenomics-101?s=w

代幣經濟學在過去幾年成為流行術語，它涵蓋了代幣的激勵措施、實際運作機制，以及可能長期影響投資者心理、行為的動能。

精心設計、激勵投資者買入、持有的專案更可能在長期取得成功，作者 Nat Eliason 認為了解代幣經濟是做出正確投資決策的第一堂課。

一切取決於供需

從代幣供應開始較容易理解：

• 通貨緊縮：流通代幣減少，代幣價值增加。
• 通貨膨漲：流通代幣增加，代幣價值降低。

評估供應時，無需考慮代幣是否有任何賦能、額外收入，只需考量代幣供應隨著時間會如何變化：

• 當前流通量多少？
• 多少代幣會永遠流通？
• 代幣產量的速度多快？

比特幣

比特幣以簡單的供應曲線所打造，在大約 140 年的時間全數流通。比特幣永遠將只有 2,100 萬顆，發行速度約每四年減半，約 1,900 萬顆已流通。Nat Eliason 表示：

因此接下來 120 年中只會發行剩下的 200 萬顆，90% 供應已流通，僅剩 10% 待發行，所以你不該期望任何嚴重的通脹壓力會降低比特幣的價值。

以太坊

供應量約 1.18 億顆，無發行上限，但鑑於以太坊引入了 EIP1559 燒幣機制，其供應量趨於穩定徘徊於 1 – 1.2 億之間，因此 Eliason 認為大家同樣不應期望以太坊會有太大的通脹壓力，甚至可能是通貨緊縮。

狗狗幣

也沒有上限，每年 5% 左右的發行 (通膨) 速度。

上述三者中，投資者基於代幣經濟學理論，應預期狗狗幣的通膨會比 BTC、ETH 更大，而以供應層面來說，該在乎的最後一件事，是這些幣大多發行到誰手上？

• 是否少數投資者持有大量即將解鎖的代幣？
• 該協議是否把多數代幣給予社群？
• 代幣發行看起來有多公平？

假設一群投資者持有 20% 供應量，且代幣會在一個月內解鎖，那你在進場前應有所遲疑。

Eliason 也指出 YFI 同樣總量固定，投資者不應期待 1 YFI 會因通膨而下跌；但 Olympus (OHM) 則如同天秤另一端，有著瘋狂的代幣發行量，理論上持有 OHM 應該是糟糕的選擇。

不過以上僅考慮到供應，這不足以理解代幣是否值得持有，接著把需求納入考量後事情會更有趣。

需求來自：投報率、迷因和博弈論

Eliason 說道：

我可以走進院子打碎幾塊石頭，然後說它們是我唯一會打碎並發行的石頭，總供應 10 顆石頭，零通膨。這些石頭應價值數百萬對嗎？不，沒有人想要我的石頭。

在比喻上石頭與比特幣沒有不同，僅有固定供應並不能賦予價值，而是大家要相信它有價值，且在未來極具價值。

代幣是否具備需求方的價值，需要觀察投報率、迷因及博弈論。

1. 投報率

要考量的不是大家認為代幣會漲到多少，而是持有代幣能帶來多少現金流。

以 ETH 為例，質押回報率大約是 5%，SushiSwap (SUSHI) 質押回報約為 10.5%。

另一形式的投報率來自「rebase」，類似股票分割，持有代幣、抵押將獲得更多代幣，這就是 Olympus 的機制。

Eliason 總結：

投報率很重要，如果代幣無法產生投報率或現金流，將很難證明持有代幣的合理性，這使投資者必須仰賴於他人的信仰來維持幣價。

2. 迷因

大家持有某個代幣的理由可能僅僅是相信其他人未來也會進場，可以稱之為信仰、迷因。不過代幣經濟學中的一切都能數據化加以衡量，迷因則是需要深入社群去感受。Eliason 指出：

信仰是需求的強大動能，比特幣沒有現金流、質押獎勵，什麼都沒有，大家僅是相信它能成為與黃金抗衡的價值儲存，或是更宏偉的目標，如取代金融系統等，但一切追根究底都是信仰，且別低估一個基於信仰、迷因、有如邪教般的專案能走得多遠。

3. 博弈論

博弈論則結合了部分的投報率與迷因，包括哪些外部因素有助於增加代幣需求，這也是代幣經濟變得複雜的地方。

鎖幣、質押常見於一個好的代幣經濟學博弈論，協議激勵用戶鎖定代幣以獲得更多獎勵，經典案例如 Curve。

類似於 Sushi 質押，鎖定 CRV 能獲得部分協議收入，此外鎖定時間越長 (最多 4 年) 獎勵越高，使用協議的手續費也更低，這大大降低出售 CRV 的動機。

實戰：專案評估

以作者最愛專案之一的 Convex Finance 為例。Convex 基於 Curve，由於 Curve 上手門檻較高，Convex 能簡化用戶質押 CRV 的繁複過程，並獲得比在 Curve 質押更高的收益。

供應

Convex 總供應 1 億顆，發行速度根據 CRV 存款量而遞減，目前已發行 7,850 萬顆，代表當前市場流通量將再通膨約 33%。

此後通膨、發行的代幣都將流向 Convex 的用戶，因此這是一個相當公平的代幣發行，僅為團隊、投資者保留一小部分，這就像亞馬遜把 75% 的股份贈與了用戶。

需求

談到需求，必須自問為何要持有 CVX 代幣？

持有 CVX 能享有 Convex Finance 收入分潤，目前大約為 4%。

用戶還能把 CVX 一次鎖定 16 週，以從其它協議獲得額外獎勵，下圖 APR 仍只有 5%，但不包括從其它協議獲得的獎勵。

最重要的是，你可以透過 Votium 協議把你的 CVX 代幣委託給其他代理人，以換取賄賂獎勵。

假設 CVX 完全沒漲，僅質押也能帶來可觀回報，它具備強大博弈論來支持著用戶持有代幣，雖然迷因成分相對較低，但不太需要迷因，這是一台印鈔機。我們可以得到以下結論：

• Convex (CVX) 總量固定
• 多數代幣已流通並分配給社群
• 不會有更多通膨 (代幣發行)
• 持有 CVX 有大量獎勵

這樣的情況下，即便 CVX 暴跌也不會有太大拋壓，對作者而言，這是目前最好的代幣設計之一，也是一個經典的協議設計案例，這一切實現了一個強大的金融激勵機制，而無需仰賴信仰來支撐價值。

自我評估

作者指出，以上為投資者在評估任何新專案時提供了良好基礎，可以很好地了解供應機制、哪些動力將推動代幣需求，他在文末強調：

你不需要一直想著「這兌美元會漲嗎？」而是「這兌 BTC、ETH、SOL (或你想比什麼) 會漲嗎？」多數加密貨幣高度相關且連動，若你持有山寨幣，它應該具備某種信仰、代幣經濟、激勵措施，促使它的表現優於它的基礎貨幣。

作者 Nat Eliason 將在下個章節舉出更多協議，說明它們如何透過各種博弈論來提高需求。