SBF 觀點｜2 套利方式讓加密市場成為量化基金新藍海，DeFi則是金融新世界

加密資產的高波動性卻於今年吸引了不少基金，到上月的累計報酬已經超過 140%， DeFi 領域的創新能力也進入了傳統金融的觀測雷達內。外媒《Forbes》就此趨勢，訪問了職涯橫跨傳金、加密、DeFi 三領域的 FTX 創辦人 SBF。以下是整理及編譯。

加密市場今年發生翻天覆地的改變。一方面是傳統金融資金，包括避險基金、量化基金，開始進入加密市場。另一方面，DeFi 的可組合性讓該市場的服務迭代快速，包括流動性挖礦、NFT、GameFi 等創新模式，DeFi 的總鎖倉量 (TVL) 達到了 859 億美元。

一天賺進 2,500 萬美元的瘋狂日子

FTX 創辦人暨執行長 Sam Bankman-Fried 過去接受專訪時就表示，在 2018 年市場瘋狂時，日本交易所和美國交易所的比特幣價差超過 10%，韓國更是高達 30%。光是溢價套利，最瘋狂的時候讓他們一天就賺進 2,500 萬美元。

SBF 表示，當時大量散戶買進是交易所流動性提供商無法處理的，價格會不斷上漲，這為其它市場的交易者創造絕佳套利機會，但同時也意味著用戶無法獲得最佳價格。

不過隨著 Alameda Research 這些原生加密流動性提供商和量化基金進入市場，如今市場的流動性已經大有改善。

「總得來說，保持加密市場流動性的資本都已經就位，這讓加密資產的滑價變低，套利更少，同時價格更公平、交易量更大。」

隨著加密市場變得更有流動性，即使是最老道的交易員，每天套利的報酬也很難超過 10% 以上，但對許多量化基金巨鯨來說，「日進數百萬美元斗金」也不是難事。

SBF 觀察到，和以前不同，現在如果有大量資金進入特定平台，套利交易者可能會在不同平台中看到 10 個基點（0.1%），而不是像過去看到 10% 以上的價差。

不過，加密市場的流動性還是有備受考驗的時刻。例如上週價格崩跌時，比特幣在火幣交易所的價格跌破 40,000 美元，而 Coinbase 則是下跌至 42,830 美元。

「只要加密貨幣價格單日波動超過 25% 以上，在一些平台就會出現這些情況。這種情況確實不那麼好，但我們已經過了經常會發生（價差較多）的時候了。」SBF 表示。

目前市場的兩種套利機會

SBF 認為目前加密市場上還存在著兩種套利方式：一種是交易類型的量化策略，另一種則是抵押和挖礦（原話為：Staking & Yield）。

量化策略綜合總體經濟週期、市場結構、估值、成長、市場情緒等多項指標，只要符合交易邏輯，就會進行套利，有時候一秒鐘內就會進行好幾十次的交易。而這也是在傳統金融市場常見的套利方式。

相較於債券、股票、大宗商品等成熟市場，加密資產的高波動性還是有較高的套利空間，對喜愛波動性的量化基金來說，加密市場無疑就是新藍海市場。據 Eurekahedge 數據，加密市場到八月份為止的累計報酬（YTD）達到了 145%，遠勝其它市場。

另一種套利則是抵押和挖礦（Staking & Yield）。

SBF 表示，對傳統投資人來說，這是一種相當奇怪的交易類型。

「這種交易類型並非是積極進行套利，或是作為做市商提供流動性，在加密市場許多地方，只需要簡單點擊一個鍵，就可以獲得 20% 的年化報酬。這個（Staking & Yield）市場現在容納資金量可能高達數十億美元。」

這些固定或是半固定收益，源自於加密市場對於資金的需求。交易加密貨幣的融資需求遠大於目前市場上的資金，這導致二級市場願意付出「20% 的高利率」來借貸資金。

傳統上，銀行是融資、借貸資本的核心機構，但銀行進入加密領域的腳步太過緩慢，導致加密領域的美元過少。

「市場美元過少的情況反映在借貸市場。你會在 FTX 的借貸訂單簿中看到 5%~30% 的借貸利率，這些量化交易公司只要提供資金就可以獲得豐厚的被動收入。」

DeFi 是下個金融新世界，但擴展性是阻礙

DeFi 的流動性挖礦（liquidity mining）去年夏天爆紅，原本低效率的資金使用效率大大地獲得改善，SBF 認為，雖然 DeFi 現只是加密市場的小角落，但潛力無限。

「傳統金融背後的運作相當低效，甚至有時候是帶掠奪性的。DeFi 的借貸協議『巨大優勢』在於，它能夠創造比傳統金融更高效的金融模式。」

確實傳統金融的效率是扭曲的，以主經紀商服務 (Prime Brokerage) 來說，它連接了各種市場參與者，包括對沖基金、養老基金、保險公司、資產管理者、流動性提供者。用戶可在之中直接交易，撮合資產抵押、借貸 (例如證券)，創造資金使用效率最大化。但由於成本高昂，主經紀商業務僅開放給機構投資人。

DeFi 的出現，各協議之間的可組合性，從某些角度來說，甚至比傳統銀行提供的服務更好。

「它們 (傳統銀行) 是固定的借貸利率，提供借出股票的服務，但手續費則是由他們自己喊價，沒用公開市場，而且要靠關係，才可以獲得這些服務。這種封閉型態並非創造有效市場的好方法。」

自去年推出 Serum DEX 後，SBF 就不斷打造圍繞 Serum 的 DeFi 生態系，像是創造流動性的 AMM 協議 Raydium、前端平台 Bonfida、主經紀商協議 Oxygen 等等。

SBF 也提到了區塊鏈平台擴展性的重要。他認為，區塊鏈的可擴展性和 DeFi 產品的效率同樣重要，因為他的目標並非創造一個期效兩年的產品，這也是他選擇 Solana 平台的原因。

「我是 Solana 的忠實粉絲。可擴展性是一件大事，特別是考慮到 DeFi 發展是早期階段，你所要考慮的不是創造一個期效兩年的產品，而是著眼於未來十年。」 SBF 總結道。